记者 都亚男
国产电动自行车品牌绿源电动车冲刺港交所，创始人倪捷、胡继红系夫妻！绿源背后的这对浙江夫妻什么来历？
来源：绿源官网
近期，绿源调整自己的新定位为“一部车骑十年”，可研发投入仅有营销投入的一半。去年营收超过30亿，净利却仅有半亿，绿源为谁辛苦为谁忙？
此外再看财务数据，绿源此次拟赴港募资上市或还有些“难言之隐”。
绿源背后的这对浙江夫妻是谁？
近日，绿源集团控股（开曼）有限公司（以下简称为“绿源”）向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，中信建投国际为其独家保荐人。
来源：招股书
绿源在招股书中介绍自己为“引领中国电动两轮车行业技术发展的领军企业”，强调“绿源液冷电动车，一部车骑十年”的产品定位。绿源的营收分为电动车销售和培训服务两大部分，其中电动车销售为主营业务，电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车、电池及电动两轮车部件等细分业务的收入，占去年总营收的比例分别为41.7%、14.5%、20.1%、17.7%、4.3%。
绿源目前在浙江、山东及广西设有三个生产基地，截至2021年12月31日，绿源电动两轮车年产能约达210万台，是目前全国仅有的九家年产能突破200万辆的电动两轮车制造商之一。截至2022年6月30日，绿源经销商数量为1,086个，终端门店数量超过9,200个。
弗若斯特沙利文资料显示，电动两轮车行业的竞争非常激烈且高度集中。截至2021年12月31日，中国约有100家电动两轮车制造商，前九大制造商占市场份额约80.3%。其中，绿源在中国电动两轮车销量方面排名第六位，市场份额为3.9%。
虽然市场份额赶不上雅迪、爱玛等头部车企，但绿源有几个“第一”值得一说。
总部位于浙江金华的绿源，是浙江省第一家电动自行车企业，也是浙江省内规模最大的两轮电动车生产制造企业，同时是第一家参与电动车国家标准制定的车企，还是第一个将液冷科技引入电动车领域的企业。此外，弗若斯特沙利文资料显示，截至2021年年底，绿源是中国拥有最多发明专利的电动两轮车生产商。
来源：绿源官网
招股书显示，此次IPO前的股东架构中，倪捷、胡继红夫妇为绿源实际控制人，倪捷、胡继红分别通过Drago Investments、Apex Marine各自持股41%，此外，夫妇二人通过各持50%权益的Best Expand持股4.77%，合计持股86.77%的股份。此外，David R. Dingman通过Shipston持股8%，雇员激励计划平台持股5.23%。
1996年，倪捷担任总经理的金信科技风险投资公司成立电动车项目小组，聘请胡继红担任项目组技术负责人，项目组在场地不足15平米的简陋地下实验室历时3个月完成了对产品的设计和改装，制造出第一辆电动二轮自行车，1997年，倪捷、胡继红夫妇成立绿源品牌，这就是绿源电动车的起点。
为上游原材料供应商“打工”
此次赴港冲刺上市，绿源为何而来？
招股书显示，绿源此次IPO 募集所得资金净额，将主要用于研发工作以保持技术优势；加强销售和分销渠道，以及用于品牌和营销活动以提升品牌知名度；加强产能，主要涉及建设新的生产设施以及工厂升级生产设备和机器；用作营运资金及其他用途。
实际上，从招股书披露的财报数据看绿源募资上市的动机，或许更有说服力。
2019至2021年以及今年上半年，绿源的总营收分别为24.95亿元、23.78亿元、34.18亿元、19.98亿元，净利润分别达6974万元、4028万元、5926万元、5180万元。营收动辄几十亿且逐年增长，绿源的净利润却常年在5000万上下徘徊，绿源赚的钱都用在哪儿了？
来源：招股书
从财务数据来看，绿源营收中占比最大的一笔支出就是销售成本，而销售成本中，最大的一笔支出就是原材料。
招股书显示，绿源的销售成本主要包括原材料及耗材、雇员福利开支、外包劳务费及运费。2019年至2021年及今年上半年，绿源的销售成本分别为21.53亿元、20.92亿元、30.31亿元、17.99亿元，分别占同期营收的86.3%、88%、88.7%、90.1%。
其中，绿源的主要原材料包括金属及塑料部件、电池、控制单元及轮胎。2019年至2021年及今年上半年，绿源原材料及所用耗材分别为19.82亿元、19.21亿元、27.75亿元、16.59亿元，分别占同期销售成本总额的92.1%、91.8%、91.5%、92.2%。
不难看出，绿源赚的钱，相当于大部分交给了上游原材料的供应商。换句话说，绿源在为上游原材料供应商“打工”。
值得一提的是，绿源创始人倪捷、胡继红夫妇是名副其实的“学霸企业家”，二人均是理工科硕士生，倪捷毕业于中国科学技术大学无线电系信息与系统专业，胡继红毕业于合肥工业大学。
不过即便如此，有着“学霸”创始人的绿源，对于研发的投入却远不如对销售及营销的投入。
2019年至2021年以及今年上半年，绿源集团研发成本分别为 6940 万元、8352.1 万元、9582.6万元、4484.2万元，研发成本占营收比例分别为2.8%、3.5%、2.8%、2.2%；同期，销售及营销成本分别为 1.3 亿元、1.2 亿元、1.9 亿元、0.95 亿元。
研发投入仅有销售及营销投入的一半，而这一现象的原因，从绿源的招股书中或可窥见端倪。
绿源在招股书中表示，“我们相信，我们的成功很大程度上取决于我们用于营销及推广的‘绿源’品牌的知名度，以及我们在电动两轮车方面的声誉。” 绿源还称，“为有效竞争，我们可能需要不时增加营销费用。”
绿源的“内忧”与“外患”
再看财务数据，绿源此次赴港冲刺上市募资，或还有些“难言之隐”。
近年来，绿源总资产增加的同时，负债率也在节节攀升。
招股书显示，2019年至2021年以及今年上半年，绿源资产总值分别为14.92亿元、15.68亿元、26.66亿元、31.21亿元，负债总值分别为10.29亿元、10.67亿元、21.06亿元、25.08亿元，其中，流动负债分别为9.62亿元、10.51亿元、19.40亿元、23.12亿元。
另外，绿源资产负债率近两年来也在直线飙升。招股书显示，2019年至2021年以及今年上半年，绿源资产负债率分别为31.3%、32.0%、119.4%、132.3%。
来源：招股书
对此，绿源解释称，为扩大生产能力而建设广西工厂及浙江工厂智能厂房，因此增加了银行贷款。为改善流动负债净额状况及确保营运资金充足，绿源已成功获得中长期贷款2.1亿元。
值得注意的是，在逐年提升的负债总值、借款总额情形之下，绿源手头上能用的现金也并不富裕。2019年至2021年以及今年上半年，绿源借款总额分别为1.36亿元、1.56亿元、6.66亿元、8.08亿元，现金及现金等价物分别为2.10亿元、1.75亿元、2.22亿元、3.74亿元。
此外，截至2022年6月30日，绿源的即期借款总额为6.35亿元，而同期绿源现金及现金等价物仅有3.74亿元，由此不难看出绿源短期还债能力上的窘迫与压力。
与此同时，绿源“内忧”难解，还面临着“外患”。
从销售渠道来看，绿源企业及机构客户的营收占同期总营收的比例，从2019年的1%猛增到2020年的23.5%，2021年虽稍有所下滑，仍占总营收的12.5%，但是，截至今年上半年，这一比例已跌至1.6%。
来源：招股书
招股书显示，2019年至2021年以及今年上半年，绿源五大客户产生的总收益分别占总收益的6.7%、26.7%、19.4%及12.8%，来自最大客户的收益分别占同期总收益的1.8%、16.4%、8.4%及3.5%。
其中，2020年及2021年，绿源第一大及第二大客户均来自共享出行服务供应商，2020年及2021年五大客户及最大客户的分成相对较高。对此，绿源解释称，这主要由于包括共享移动服务供应商及按需电子商务品牌在内的企业及机构客户，随着共享经济及按需电子商务的兴起而获得较高收入分成。
但伴随着共享电单车热潮已过，2022 年上半年，绿源前五大客户名单已不见上述两家公司的身影。
此次赴港冲刺上市，或是受“内忧”与“外患”困扰的绿源为自救而走出的关键一步，可“远水解不了近渴”，刚刚递交招股书的绿源接下来又该如何“解渴”呢？
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从今天起，绿源·皇马家族全面上线！
对于电动车行业而言，“皇马家族”的诞生绝对是浓墨重彩的一笔。2015年绿源电动车推出震惊行业的电动车新品类—皇马家族，这是电动车行业史无前例的新品类系列，也是电动车行业首个豪华巨星代言的产品家族—皇家马德里俱乐部代言。
自绿源在天津展推出皇马家族概念之后，业内对皇马家族的好奇越发强烈。
绿源·皇马家族完美阐释阳刚弘毅的新品牌精神
皇家马德里球队俱乐部代言的绿源·皇马家族，是技术遇上时尚，是性能与外观的完美结合，是力与美的极致展现，是精神的融合，也彰显出冠军球队与专业领导者形象的匹配。而且在皇马家族的每一款产品上都会印有“皇马家族”的标识，这是绿源在为电动车产品正名。
皇马家族是绿源的主推产品系列，皇马家族的上市意味着绿源十八年品牌的积淀将全面爆发。皇马家族也是绿源品牌“阳刚弘毅”气质的实体展现，它将重新定义电动车行业的产品形象，势将掀起电动车产品的潮流革命！
绿源·皇马家族：六大系列，四大技术，48款新品
从车型种类看，就可以知道皇马家族在电动车品类中的地位，皇马家族区别于其他品类，它拥有着自己独具一格的特色，有着明显的“灵魂标志”！
六大系列：
龟王车，电动车界的王者。绿源龟王款是行业最早，也是最有影响力的系列，不仅拥有最全的龟王产品线，还有最能引领行业龟王前进的原动力，龟王车在绿源的产品史上饰演了极为重要的角色，它掀起了电动车行业龟王风，更成为了中国电动车行业高端形象典范。
运动车，挑战动力极限的市场宠儿。绿源运动款拥有独具一格的运动款产品，虽然其他品牌在运动款也有一定的建树，但以技术见长的绿源，用功能将运动车的动力的正确演绎，是多重技术的完美结合，专为动力需要者打造。
小包车，简易的背后是不简易的工艺。小包车是绿源多功能车型的组合，种类齐全，适合更多用车人群。
国标车，基础的配备，加上时尚的设计。国标车是每个品牌都具备的车型，绿源将国标车打造到更高层次，不再是低级配备，除了应有的配置，还融入更多时尚元素。
经典车，用传承制造，用品质铸就。经典车是每个品牌的基本功集中展现，以匠心精神自居的绿源，向“德系车”致敬，用性能和驾驭感，以及稳定的操纵独成一派。
滑板车，将时尚与技术融为一体。绿源简易车的研究从6年前的“北进”开始爆发，经过6年的积淀，绿源的滑板车跻身于行业一流，滑板车风格多样，将时尚和技术更巧妙的展现，每一款车都是灵感的迸发，它更专注于年轻消费群体。
四大技术：
双核双动力，爬坡更省力。采用双控制技术，智能同步转换动力分配及输出，减少效能浪费，另外双核双动力技术使用双绕组、双磁钢分流处理，有效降低温升，效率更高，续航更远，是真正的双核双动力，30度高坡好爬。
金刚动力，动力无限。采用双磁路无霍尔控制技术，有效减少损耗，更大程度提高功率，行驶陡坡无阻碍，好用十年。
全地形SUV，三种路况自适应。上坡动力提升15%，下坡稳定时速，电量回收8%，平路行驶提高时速，每次提升10%。
智能安全王，自动识别路况。功能如全地形SUV，不过功能自动识别。
绿源皇马家族的上线势要席卷整个行业，掀起新的品类之风，也必将引领新品类的创新与发展。另外，绿源电动车五一促销活动将在江西赣州开启，皇马家族将以更加独特的形式荣耀上市，五一狂欢goal，新车品鉴等你来！接下来我们将对绿源·皇马家族款款介绍。
从今天起，绿源·皇马家族全面上线！
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